咖喱VC希望通过信息清洗更加清晰地了解GP扫描二维码获取咖喱VC最新GP分析报告本期主题：天图投资天图投资特点我们归纳了几点：1. 经过初期摸索后，专注于消费行业的投资；2. 投资主体为新三板挂牌企业，数据相对透明；
3. 除了直投项目外，也是其他机构的LP，如经纬中国，咖喱之前写过的领沨资本等；4. 由于投资消费行业，所以投资项目知名度较高，比如周黑鸭，慈铭体检，以及吐槽大会背后的笑果文化等。
此前看过一些关于天图投资的分析，有些观点认为投资团队年龄较大和专注的消费赛道有一定的年龄割裂；抑或将投资阶段的后移和看项目的眼光进行强关联等这里就此啰嗦几句：“以点及面”的主观猜测是咖喱VCGP分析报告尽。
量避免的，我们也尽可能避免去给出主观臆测原因如下：第一，我们深刻认知“两面性”比如，年龄偏大带来的究竟是敏感度延迟还是风格稳健尚未可知；投资阶段的多重配置也无可厚非第二，我们清楚自己的位置资本市场中，我们能看到的数据以及所谓“传闻”只是冰山一角。
用冰山一角去臆测，我们认为这并不妥当第三，咖喱VC为LP服务，根据过往的经验，这个群体是较为成熟的投资者，我们相信爸爸们有自己的评价逻辑。OK, 以下咖喱VCGP分析报告之《天图投资》。
01管理团队1
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1 王永华 56岁天图投资创始人/董事长/法人/投委会主席/一票否决权工作经历：2002年创立天图投资，同时兼任中国投资协会常务理事、深圳市创业投资同业公会副会长、北京市鸿儒金融教育基金会理事兼战略规划委员会委员、深圳市爱阅公益基金会理事。
1998.12 - 2002.03，南方基金管理公司，副总经理、首席投资官；1993.01 - 1998.12，南方证券有限公司投资银行部、基金部，总经理教育经历：美国哥伦比亚大学公共管理学硕士；中国人民银行研究生部经济学硕士；
湖南湘潭大学计算数学学士2 冯卫东 47岁天图投资总经理/首席投资管/管理合伙人/投委会成员工作经历：1993年至2010年曾历任四川川化集团有限公司化工研究院助理工程师、四川川化味之素有限公司技术部技术主任、北京网贝信息技术有限公司副总经理、北京远卓管理咨询有限公司高级顾问、天图创投投资总监。
教育经历：清华大学经济管理学院MBA； 四川大学微生物学学士3 邹云丽 46岁工作经历：中科智担保集团，财务总监兼个人事业部财务总监；深圳劲嘉彩印集团股份有限公司，总会计师； 上海罗顿集团，财务总监；深圳天健信德会计师事务所（现与德勤合并）经理。
教育经历：香港中文大学，专业会计硕士； 中南财经大学经济学学士（审计学专业）； 中国注册会计师、注册税务师4 李小毅 54岁工作经历：历任湖南省永兴县人民法院经济庭副庭长、庭长，湖南郴州市人民政府驻北京办事处办公室主任，湖南华瑞水电投资发展股份有限公司董事、总经理。
教育经历：北京大学汇丰商学院 EMBA； 中国政法大学法学硕士；持有中华人民共和国律师资格证。
上图为：天图投资合伙人渊源投资团队主要成员朱玺：管理合伙人通用磨坊全球高级副总裁，大中华区总裁；上海施贵宝制药有限公司全国高级销售总监北京大学工商管理硕士；美国新泽西州罗格斯大学金融及市场学士；拥有美国注册会计师资格。
潘攀：40岁，管理合伙人国信证券，投资银行事业部，项目经理；国信弘盛创业投资有限公司，投资业务部，投资副总监湖南大学货币银行专业，学士；湖南大学金融学专业，硕士李毅辉：合伙人通用磨坊全球副总裁，大中华区研发创新副总裁，供应链副总裁；哈根达斯冰淇淋月饼事业部总指挥；曾在Kellogg Canada Inc, 亨氏联合食品有限公司担任管理职位。
中国电子科技大学硕士；北京大学EMBA汤志敏，55岁，合伙人招商证券股份有限公司，资产管理部副总经理、研究所负责人、市场部负责人；南方证券有限公司，营业部经理、研究部经理、投资部经理；深圳新兰德证券咨询有限公司，部门负责人。
财政部财政科学研究所硕士；湘潭大学计算机学士；会计师陈向东，54岁，合伙人大鹏证券公司资产管理部，总经理；贵州证券（前汉唐证券）深圳业务部，总经理；深圳经济特区证券公司营业部，总经理中国人民银行研究生部经济学硕士；西南财经大学经济学学士。
张海燕，50岁，合伙人远卓管理咨询公司，资深董事、执委会委员、高级合伙人；中国银行西安分行财务处及信息科技处软件工程师清华大学经济管理学院MBA；厦门大学系统工程专业学士李康林，40岁，合伙人东方证券投资银行部，高级经理；国金证券投资银行部，董事总经理；中山证券投资银行部，董事总经理。
中央财经大学硕士研究生，中欧国际工商学院EMBA，长江商学院EMBA；保荐代表人资格代幼渝，37岁，合伙人中国人民银行研究生部，经济学硕士魏国兴，32岁，合伙人北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士；北京大学生物学学士、北京大学经济学学士。
02退出方式
上图为：天图投资历史IPO/新三板/M&A公开信息（含未退出项目）根据资料及年报，我们推测截止2015年末，天图累计退出超过20个。
上图为：天图投资早期退出项目举例1. 天图投资的退出偏好赛道为电子信息科技及能源2. 早期退出方式以首次公开募股与并购最为常见3. 项目由投资至退出通常为3-4年周期，退出回报居于中位数以上03基金情况
上图为：天图投资上市主体股权结构（步长家族）天图投资的发展之路1. 试错阶段，用自己的钱练手； 2. 机构化阶段，开始募集社会资本，建立专业投研体系； 3. 专业化阶段，专注消费品投资，抓住消费升级趋势；
4. 资本化阶段，建立最优资本结构，规模化高效配置资本，投资并长期持有优质的消费品企业。
上图为：天图管理基金情况天图不是一开始就确立“立足消费”的投资策略 第1、2期人民币基金王永华先生2002年创立天图投资，当时的第1、2期人民币基金主要是以自有资金为主，若以财务指标来衡量，第1、2期人民币基金的回报相当不错。
虽然第1、2期人民币基金投出的上市公司不多，但是赚的钱并不少，因为每家企业的投资金额比较大，占的股权比例也比较大第3期人民币基金到了2009年，随着资本市场对于股权投资的热潮开始，天图也开始了第一次对外募资，也是从这期基金起，天图开始关注医疗健康和消费品行业。
股改回购基金股权由于天图在2012年左右开始了股改（成立了天图资本管理中心），为了股改顺利，上市主体深圳市天图投资管理股份有限公司（下称：天图投资）回购了4支基金的股权：天图兴瑞、天图兴盛、天图兴华、天图兴苏，所以现在查不到对应基金的LP。
关于天图我们介绍最新几支大基金：北京天图兴北投资基金股权
从表格可以看出，主要有以下几类出资：股东出资近38%；保险系公司出资近22%；政府母基金出资近20%；券商系公司出资近7%；个人高净值客户出资近11%。深圳天图兴鹏大消费产业股权投资基金
从表格可以看出，主要有以下几类出资：股东出资近9%；保险系公司出资近6%；政府母基金出资近43%；券商系公司出资近16%；个人高净值客户出资近11%。深圳天图东峰中小微企业股权投资基金
从表格可以看出，主要有以下几类出资：股东出资近42%；政府母基金出资近42%；其他出资近16%。LP出资中股东与母基金占比相当；融资资本高于历史注册资本10亿元。成都天图天投东风股权投资基金
从表格可以看出，主要有以下几类出资：股东出资近47%；政府母基金出资近35%；其他出资近18%04投资策略分析 天图投资策略&关注领域简析投资策略1. 通常占到企业股权10%-30%，成为有影响力的股东。
2. 长线看好消费市场3. 投资有长期价值的企业，成为企业的永久股权投资者（周黑鸭上市后继续持有）4. 使用金融杠杆，利用较低成本的资本 重点关注的领域 1. 新消费（快消&零售） 2. 健康服务 3. 金融服务
4. 文化教育（非学历教育）天图项目投资的具体流程
1. 项目收集并召开立项会：投资部负责项目收集和筛选，并将项目材料报送流程部，流程部安排召开立项会2. 项目初审会：项目组在完成投资项目尽职调查后提交初审会报告申请召开初审会，初审会参与者为项目组成员、预审员、全体投资决策委员会成员。
3. 投决会：初审会通过且第三方专业机构完成尽职调查后的项目，项目组申请召开投决会。天图投资时间轴
天图资本2013年出现投资低谷，自创立后投资了165个项目，151家公司1. 天图资本已公开的投资共计165个项目，151家公司，整体投资风格稳中有升，随着基金的不断完善，管理规模不断扩大，2013年后，出现明显的增长期，从5个项目（2013年）增长到2015年23个项目。
2.天图资本2013年出现投资速度放缓，这主要与市场环境及政策相关，当年几乎所有的机构投资节奏均放缓 3. 2019年截止至今，公开披露的投资项目已经有5个，速度与往期的速度类似，预计今年投资项目的数量约25个。
上图为：天图资本历年投资数量天图以投A-B轮和战略投资为主，同时对C轮、D轮和定增也保持关注值得注意的 是，在2015年挂牌之后，天图资本管理的资金规模迅速增加，天图从专注早期投资转向早期和中后期并举的投资策略。
1. 投资项目以A轮为主，占整体投资项目的43%，另外B轮和C轮项目天图也广泛涉及，合计占比超过25%对于战略投资及后期的定增、股转项目，天图也保持足够的耐心和投资，合计占比超过20% 2. 布局A轮是天图的核心竞争力，代表着公司的主要方向。
而投资C轮后及战略投资，则表明公司有足够的信息及渠道获得相关投资信息及渠道
上图为：天图资本投资轮次天图资本投资行业概览1.天图资本的项目具有专业性和专注性，在单一赛道都有独角兽斩获，并成功退出 2. 公开投资的151家公司中，电子商务类公司占比12%，其中蘑菇街已经成功上市，小红书也已经成为了创新消费平台上的独角兽。
3. 生产制造和金融的行业壁垒较高，能成为天图资本top3的两个行业，与合伙人的背景相关，多个合伙人来自于券商及投行，也有合伙人来自于技术及生产行业 4. 餐饮为第四大行业，一方面因为合伙人中有来自于全球食品领先者通用磨坊等公司的高管，另外也与天图专注消费的投资方向息息相关，天图不断丰富自己在行业的投资经验，并持续下注。
上图为：天图投资投资行业合投机构概览1.在大于两起的先后/合投机构中，天图投与同在深圳的前海母基金合作密切2.前海母基金的联合合伙人沈南鹏先生与熊晓鸽先生所在的红杉资本与IDG资本在近六年与天图投资有20余起项目先后轮投资或合投。
上图为：天图与其他合投机构
上图为：天图/前海母基金/IDG/红杉的渊源合投情况概览1. 天图共计和10个机构合投43个项目，其中3个项目投资了2次，包括爱鲜蜂、爱回收、小红书2. 爱回收项目与3家机构有过多次合投经验，分别是晨兴资本、京东数科、景灵股权投资。
除该项目外，和它们合投的项目数为2&2&1，关联性不是特别强3. 和红杉资本、前海母基金、IDG的合作非常紧密，其中和红杉资本合投了多达9个项目。
上图为：与其他机构合投项目对外投资基金情况1. 天图资本除了投资项目外，也在2019年后成为一些基金的LP，主要目的为了丰富投资的多元性，分散风险 2. 在这些GP中，天图资本不仅是经纬中国的LP，也与经纬中国合投过3个项目
。合投的项目数量较少主要因为经纬中国的项目赛道分散且在天图关注的赛道项目数量较少，因此并没有充分发挥LP的价值。
上图为：天图对外投资基金情况05明星项目
上图为：天图投资部分头部项目2011年后天图资本转型专注大消费行业，以下为近年来典型被投项目，其中不乏周黑鸭、奈雪的茶、百果园、蘑菇街、小红书等知名项目。
上图为：天图资本各行业典型项目PortfolioNOME家居1. 2019年3月22日，天图资本B轮跟投NOME家居，后者已正式完成三轮融资，其他两轮分别是今日资本领投A轮，红杉资本领投A+轮，累计融资超十亿元。
2. B轮领投方红杉资本合伙人刘星表示，家居领域消费升级是必然，中国将出现数千亿级家居零售品牌，NOME 通过打通线上线下，有望成为该赛道头部项目。
上图为：NOME和名创优品的“撕扯”「名创优品」1 与腾讯和高瓴资本签署10亿元人民币的战略投资协议（2018-09-30） 2 2017年，名创优品营收达120亿元，次年新开1100家门店，实际门店数超3000家 。
3 项目的核心业务碰到增长瓶颈，2018年名创优品国内线下收入和2017年持平，保持在80亿-90亿元之间 优势：极致的供应链及高议价权 劣势：模式难以复制到生态不同的其他线上渠道，也难以适配复杂的海外环境。
相比之下，NOME “用户自迭代” 及微信小程序商城的商业模式占优Portfolio奈雪の茶1.创始人赵林先生拥有丰富的餐饮行业从业经验，在奈雪的茶火爆之前，就曾打造“喜年贡茶”、“台盖奶茶”等多个爆款品牌。
2.奈雪的茶、喜茶等新兴茶饮品牌采用茶饮与面包并重模式，打造“烘焙+茶饮+阅读+观影+娱乐”的复合体验和空间 3.天图资本独投项目，自2017年起投资三轮，总投资金额数亿人民币，A+轮投后估值60亿人民币，为公开资料中茶饮行业首个独角兽。
4.新兴茶饮企业中，仅喜茶、奈雪的茶、乐乐茶、inWE因味茶、老虎山黑糖专家等企业进行过上亿元融资。
上图为：奈雪の茶团队背景
上图为：奈雪の茶股权结构
上图为：竞品融资情况奈雪の茶 VS 喜茶
Portfolio51信用卡1. 51信用卡2016年启动产业投资战略，围绕核心业务，对资产、数据、流量等方向进行生态布局 2. 51信用卡与投资人的关系既是投资与被投关系，也是合作关系51信用卡和投资人作为合投机构一起，共同布局多家51信用卡金融生态企业，其中与盈动资本的合作次数最多。
3. 相比其他互联网金融企业，51信用卡拥有强大的股东背景，其中C轮天图资本的共同领投方新湖中宝（A股上市公司）拥有丰富的金融牌照资源，有助于51信用卡与传统金融机构进行合作。
项目发展1. 51信用卡上市前共融资八次，融资金额呈倍数攀升 2. 天图资本为该项目C轮领投，估值超10亿美金2018年小米加盟投资3. 2018年7月13日于港交所上市，上市金额为10.09亿港元
4. 目前市值64.86亿（2019.3.22更新），市盈率5.333，市净率-2.192 5. 1月份以来，公司股价累计上涨41.44% 6. 优势和驱动力 庞大用户端：截止2018年6月底注册用户为6890万；
低获客成本：公司的平均获客成本为19.2元，远低于上千元的行业平均水平。Portfolio飞贷
一点疑问《天图投资 2017年度报告》中咖喱VC查询到了疑似飞贷的项目（即下表项目一）该报告显示该项目已通过IPO方式退出但经过查询，没有发现飞贷曾有过IPO记录，与天图投资年度报告的内容相矛盾
Portfolio饭扫光1. 饭扫光成立于2000年，经过14年的发展已经具有一定规模，商业模式得到验证，2014年经天图资本自主开发，投资5000万元人民币 2. 2017年中国包装腌制食品行业中饭扫光的市占率约为10%（销售口径)。
上图为：饭扫光的发展
上图为：饭扫光的市场份额Portfolio巴乐兔1. 巴乐兔采用B2C模式，紧抓房东和租客两端的核心需求，机构和个人房东直连租客，采用去中介模式，房源包括机构房东，品牌公寓，个人业主，囊括北京、上海、深圳等城市的个人房源。
2.目前巴乐兔平台拥有200余万注册用户，DAU30万左右。
上图为：巴乐兔团队3. 分散式房源长租公寓细分行业中门店数量，产品价格；经营模式（中介/服务型）；初创人资源是融资规模重要标的 ；4. 巴乐兔“去中介化”经营模式可能导致差异化竞争；创始人拥有成功创业背景并关注消费升级动向 ；
5. 与同行业企业横向对比，日活和注册用户量相对较多Portfolio快看漫画1. 2017年快看漫画D轮融资1.77亿美元，创下漫画行业融资记录 2. 截止2019年1月，快看漫画app总用户量超过1.7亿，MAU超过4000万，DAU 大于行业第二名两倍以上。
上图为：快看漫画团队情况
上图为：快看漫画市场份额
上图为：快看漫画及竞品融资情况Portfolio笑果文化笑果文化团队脱胎于湖南卫视与奥美中国，对综艺和喜剧行业拥有深刻理解 。
上图为：笑果文化产业链拓展模式
上图为：笑果文化团队情况Portfolio三泰电子1. 三泰电子成立于1997年，是中国银行界提供系统化金融电子产品和整体解决方案的专业型高科技公司，其产品已覆盖国内全部国有商业银行和股份制银行，近20000个银行网点在使用，
于2009年在深圳A股挂牌上市2. 子公司速递易截止2014年底在全国已经成功布设12000个以上网点，服务36座城市，累计收件近亿个3. 三泰电子积极布局社区服务（速递易）、社区电商、社区金融（金融家），抢占大社区平台资源。
上图为：三泰电子营收情况Portfolio凤凰医疗1. 凤凰医疗成立于2007年，是中国最大的民营医疗管理集团，采用“投资-经营-转让”（IOT）模式下管理第三方拥有的医院于诊所；于2013年在香港联交所上市
。 2. 投资逻辑 医疗和人口基数不对等，对于医疗资源的需求只增不减。 利好政策。
上图为：凤凰医疗营收情况除上述项目以外，天图资本可以聊的还有很多，如百果园，美味不用等，要出发等等。想了解更多关于天图资本，扫描下方二维码，跟咖喱聊。 咖喱VC
客观的GP分析报告尾声《Viva La Vida》I used to roll the dice我曾经尝试XJBT（2011年以前投资敏讯信息/国芯科技…）Feel the fear in my LPs eyes
感觉到LP眼中的恐惧Listen as the crowd would sing:也曾听到谣言中唱:"Now the old king is dead! Long live the king!""天图投的不咋地，你看XX资本投消费品多牛X！"
One minute I held the key前一分钟你在鲍师傅门口排着队买蛋糕Next the walls were closed on me下一分钟就说江小白难喝，周黑鸭太辣And I discovered that my castles stand
我发现我构建了一个好吃好喝的城堡Upon pillars of salt and pillars of sand你们却说这都难吃难喝没前途，味道如沙雕For some reason I cant explain
出于某种原因我无法解释I know Buffett/Ries/Trout/Drucker will call my name我知道Buffett/Ries/Trout/Drucker（天图投资理论体系中影响比较重要的人）将会呼唤我的名字
----BY 张咖喱各位晚安，睡前点“在看”~
亲爱的读者们，感谢您花时间阅读本文。如果您对本文有任何疑问或建议，请随时联系我。我非常乐意与您交流。
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